Core Narrative
核心敘事
H100 的每小時租金，從 2024 年初的約 8 美元，跌到 2025 年底的 2 至 3 美元。跌幅超過 70%，時間只用了 18 個月。到了 2026 年 5 月，去中心化與長約轉租市場的低階報價甚至殺到過 1.4 美元。輝達近期試圖調漲 20% 租金補血，但相較於 2023、2024 年初的高峰，這已經是腰斬再腰斬之後的火柴價。
MASTER LINE / 今日主線
5 月 12 日，芝商所宣布推出全球第一個算力期貨市場
Today's Radar
Key Signals
關鍵訊號
CoreWeave 截至 2025 年底，手握 668 億美元的合約積壓，RPO（剩餘履約義務）達 607 億美元。以他們 2025 年 51 億美元的年營收來換算，相當於提前鎖定了超過 12 年的收入。OpenAI、Meta、Mistral 把它當成自己的私有硬體在用，卻不需要自己出資本支出。
Editorial View
觀察摘要
2025 年，輝達對外宣布意向投資 OpenAI，OpenAI 轉手跟 Oracle 簽下雲端長約，Oracle 再回頭向輝達採購晶片。市場嘲諷這是「左手倒右手的資金永動機」。
Editor's Brief
算力期貨出現，不是因為有人很有遠見。 是因為沒有它，整個市場已經在用資產負債表在賭命。Oracle 借了 1,247 億美元蓋資料中心。CoreWeave 用六年長約把自己和客戶全部套住。H100 租金崩了 70%，沒有任何人可以對沖。 算力期貨的推出，是市場自己意識到這件事之後的必然反應。不是革命，是修復。 對我們來說，這個訊號的意義很具體：算力正式進入「可定價、可交易、可對沖」的資產類別。這件事改變的，不只是 Oracle 和 CoreWeave 的資本結構——它改變的是誰能在這個市場裡存活下去的邏輯。 巨頭靠黑箱長約壟斷算力的時代，有了到期日。
Narrative Tracking
NARRATIVE TRACKINGApr 24
私募信貸
StressMoody's 說不會脫軌——需要被保證的事，本身就是訊號。銀行財報好看，是因為風險早就外包出去了。
NARRATIVE TRACKINGMay 11
AI 代理人具象化
Stress能力競賽結束，部署競賽開打——Anthropic × Blackstone、OpenAI Deployment Co. 同週宣布，FDE 模式檯面化，軟體業三層結構開始被切分。
NARRATIVE TRACKINGMay 9
2026 IPO 世紀之戰
Critical一個臨時供應鏈合約，同時牽動三家 IPO 的估值敘事——SpaceX 路演 6/8、Anthropic 估值跳至 $9,000 億、OpenAI 在法庭與市場雙面夾殺中倒數。
研究室
📋 月度產業報告 · Monthly Deep Analysis
2026年5月 · 第 01 篇
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裁員 20%、營收年增 34%、Agents Week 同週登場——這不是矛盾，是一份宣言。從 CDN 到 AI Agent 神經節點的範式轉移，正在這週發生。